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                                                                                      世界艾鄉資訊-艾華集團基本面分析 簡要概況 艾華集團于1985年成立,董事長是原國企技術

                                                                                      (來源:網友投稿 2024-02-04 17:30)
                                                                                      文章正文

                                                                                      艾華集團于1985年成立,世界艾鄉資訊-董事長是原國企技術骨干,于1985年下海創業,經營30年后艾華成為我國最大的鋁電解電容公司,2015年在A股上市。公司主營鋁電解電容器,近5年營收和利潤年均增速15%左右,經營情況非常穩定,2017年實現。毛利率、凈利率、ROE顯著高于同行業上市公司。公司的產品主要包括節能照明電容器、工業用電容器、電子類消費電容器,產能規模全國第一、全球第六,是電子元器件行業國產替代進口的典范。公司目前產能利用率超過110%,產急需擴張產能。此次募集可轉債投產后產能將翻倍。

                                                                                      行業分析

                                                                                      電容器可以分為鋁電解電容、薄膜電容、陶瓷電容等,其中鋁電解電容占比22-30%。鋁電解電容器全球市場空間約330億,其中日本企業占總產量的60%左右,我國企業只占20%,但是我國是消費大國,占鋁電解電容器消費量的43%。鋁電解電容器下游應用廣泛,但增速緩慢,近兩年只有約2%的行業增速。市場格局較為清晰,全行業前五家都是日本企業,市占率約為60%,第六家是艾華集團,市占率約為4.7%。日本企業占據電子元器件市場,但是隨著中國大陸的崛起,開始出現國產替代和高端進口替代,國內的艾華集團、江海股份 近10年營業收入增幅200%,但是日本企業幾乎0增長,毛利率和ROE均較差。

                                                                                      鋁電解電容器上游為鋁箔、引線等基礎材料,鋁箔加工制成腐蝕箔和化成箔,再制作成陽極箔和陰極箔,這個占鋁電解電容器成本的40%左右。下游應用領域廣泛,包括家電、消費電子、工業級應用、節能照明等領域。上下游均是市場定價。

                                                                                      投資看點

                                                                                      總體來看鋁電解電容行業不具備投資價值,行業增速只有不到2%,行業前兩大巨頭ROE起伏不定,產品上游易受大宗商品漲價影響,下游市場定價,產品壁壘并不太高,低端品已經完成國產替代。但是艾華集團具有阿爾法的投資價值。公司具有具有從腐蝕箔、化成箔到鋁電解電容器的完整產業鏈,并且機器設備自行設計,無需從日本進口。公司經營能力和成本控制能力優秀,ROE、毛利率、凈利率領先于國內外同行業上市公司。節能照明領域的鋁電解電容器全球第一,手機快充領域全球領先。此次募集可轉債規模近10億元,用于擴張節能照明、消費電子、工業領域的鋁電解電容應用及腐蝕箔化成箔的擴產,預計達產后利潤翻倍,將再造一個艾華。

                                                                                      估值分析

                                                                                      公司目前PE(TTM)33.3倍,歷史最低估值28.6倍,平均估值在34-39倍,公司業績比較穩定,所以估值波動幅度較小。這個估值是考慮了公司優秀的治理結構和管理能力以及行業地位,同行業的江海股份PE(TTM)29。目前艾華轉債107.62元,轉股溢價率29%,轉債溢價率28%,估值還是較貴??紤]到要到明年可轉債募集產能才能夠釋放,今年受原材料漲價的影響業績增速維持0-10%,預計估值還有下行空間。

                                                                                      按照可轉債募集投產時間和業績釋放測算,2020年艾華集團凈利潤達到5.34億,給25倍估值,潛在收益為56%。

                                                                                      潛在風險

                                                                                      2018年業績有不達預期的風險。從2017年4季度開始受環保趨嚴和大眾商品漲價的影響,鋁電解電容的原材料鋁箔開始漲價,2018年一季度公司的毛利率下降了4%,利潤同比下滑了33%。公司從2018年5月份宣布產品漲價8%。公司募集可轉債一部分產能會在2018年轉固,但是2019年中期產能才會釋放,2021年才能夠達到滿產狀態。所以今年的固定資產折舊費用會增加。

                                                                                      另外一個問題就是公司的毛利率凈利率ROE指標顯著領先于同行業,湖南公司財務真實性存疑,但是從現金流和財報來看沒有明顯的做大利潤痕跡,公司下游客戶有歐司朗、飛利浦、HOV等大客戶認證,電子元器件行業造假難度較大。公司對證監會的反饋也是產能利用率不足,急需擴張產能。所以假設公司財報真實可信的情況下,隨著可轉債價格下調,溢價率收窄至10%以內,艾華集團具有阿爾法投資價值。

                                                                                      公司介紹

                                                                                      公司于1985年成立,30年的時間從一個小作坊做成公司是全球第六大鋁電解電容器制造商, 2006 年至 2017 年連續十二屆入選中國電子元件百強企業。公司專注于鋁電解電容器的生產與銷售,具有從腐蝕箔、化成箔到鋁電解電容器的完整產業鏈,并自主開發電容器品質專業管理軟件系統,是電容器行業中全球少數具有完整產業鏈的高科技企業之一。

                                                                                      艾立華、王安安夫婦為公司實際控制人,直接和間接控制本公司 19,519.50萬股股份,占公司總股本的 65.07%。董事長夫婦從創業至今一直從事鋁電解電容器行業,創業年限超過 30 年。 董事長艾立華先生現任中國電子元件行業協會常務理事及電容器分會理事長,對電容器行業有深厚的經驗和理解。

                                                                                      主營業務介紹

                                                                                      公司主要生產鋁電解電容器,公司產品有三個主要應用領域,分別是節能照明、電子消費類、工業領域。其中在節能照明領域公司的鋁電解電容器產銷量全球市場占有率排名第一,技術處于世界領先地位,通過飛利浦、歐司朗、、美國 GE、松下、佛山照明等認證,是LED 照明用鋁電解電容器供應體系的主要供應商。在其他消費類的手機快充充電器領域公司產銷量全球領先,主要客戶有華為、 oppo、 vivo、三星,聯想等。工業類領域, 公司是目前國內唯一一家通過國家電網認證的智能電表用電容器合格供應商,打破了該行業該領域長期由日本廠商壟斷的格局。

                                                                                      公司掌握了上游關鍵材料腐蝕箔、化成箔的核心技術,全產業鏈一體化:

                                                                                      電極箔是生產鋁電解電容器的關鍵性基礎材料,用于承載電荷,占鋁電解電容器生產成本的 30%-60%。電極箔的生產主要經過腐蝕和化成兩道工藝。

                                                                                      公司主營業務增速近4年保持平穩:

                                                                                      公司先靠節能照明電解電容器市場迅速發展壯大,然后進入其他消費、工業類應用,開拓下游新的應用領域, 



                                                                                      公司的節能照明領域主要應用在LED燈和節能燈,2014年之后增速放緩的主要原因是產能沒有得到有效擴張,2015年IPO的資金主要用于拓展消費類電容和工業類電容,所以這兩塊業務的增速和占比顯著提升。

                                                                                      各業務毛利率情況:

                                                                                      司的毛利率保持穩定,節能照明電容器毛利率高達37.7%,顯著高于鋁電解電容器同行業其他公司。

                                                                                      行業分析

                                                                                      電容器是三大基礎被動電子元器件之一(電阻、電容、電感器),占全球被動電子元器件市場的56%。電容在電路中主要用于調諧、濾波、耦合、旁路和能量轉換等。電容器根據電介質的不同主要分為鋁電解電容器、鉭電解電容器、陶瓷電容器和薄膜電容器四大類。

                                                                                      鋁電解電容器基本呈現與整體被動元件市場同比波動的規律。在過去幾年, 全球鋁電解電容器市場規模保持穩定增長,2010-2016 年復合增長率為 1.87%


                                                                                      鋁電解電容器主要應用領域是消費電子、電腦、工業電源等,中國占消費總量的43%。

                                                                                      電容器市場的增速跟隨整個電子被動元器件的增速。電子元器件行業主要受下游應用市場規模的增長而增長,如90年代家電普及、2000年家用電腦普及,2010年智能手機普及,未來醉著新能源、5G的普及,鋁電解電容器有望持續增長。

                                                                                      目前,日本、臺灣地區、韓國和中國大陸是全球鋁電解電容器的主要生產國家和地區,全球前五大鋁電解電容器廠商有四家是日本企業,近十年日本企業由于生產成本高,逐漸退出中低檔鋁電解電容器市場,專注于附加值較高的高性能產品,如片式電容器、工業用高壓電容、 超級電容器及高分子固態鋁電解電容器市場的發展。

                                                                                      2015年全球鋁電解電容器市場份額排名前十大企業情況如下(標黃的為艾華集團)。

                                                                                      2015年Nippon的營收為68.1億元人民幣,推算出整個行業的市場空間約為330億元。

                                                                                      鋁電解電容器行業和電子元器件行業一樣,逐漸從日韓轉移到中國臺灣和中國大陸。2013 年-2015 年, 以公司和江海股份為代表的鋁電解電容器廠商的全球市場份額也在逐漸擴大, 全球市場份額從 2013年的 7.05%增長到 2015 年的 8.6%,電容器的貿易逆差逐步減小,國產替代進口趨勢加速,高端產品逐步實現進口替代。

                                                                                      競爭對手比較

                                                                                      國內的鋁電解電容器主要玩家有江海股份、凱普松、艾華集團、萬??萍?,再次將國內企業和日本的前兩大巨頭Nippon和Nichicon比較。


                                                                                      艾華集團的毛利率顯著領先于同行業公司,主要原因在于艾華的節能照明電容器技術含量較高,打破日本企業壟斷,市占率第一,是照明巨頭飛利浦、歐司朗、GE和國內歐普照明、陽光照明的供應商,有較高的議價能力。艾華的消費類電容器主要集中在手機快充領域,是HOV的直接供應商,手機快充的單價約1-2元,顯著高于照明類幾毛錢的單價。江海股份業務集中在工業電容領域,工業電容的單價高,單位材料成本高,但是自動化率低,毛利率較低。

                                                                                      另外艾華集團的設備均為自行設計采購,江海股份的設備從日本采購,設備折舊占營收的比例艾華集團要比江海股份低1.5個百分點。

                                                                                      萬??萍?、凱普松產品主要集中在家電、消費電子類以及電腦相關市場,該市場屬于傳統消費類電子行業, 且家電等消費電子行業競爭激烈,導致毛利率不高。

                                                                                      艾華集團ROE顯著領先于同行,2017年艾華集團凈利率16.28%,資產周轉率0.78,江海股份凈利率11.4%,資產周轉率0.46。

                                                                                      艾華集團受行業周期性波動較弱

                                                                                      日本前兩大巨頭近10年營收逐漸下滑。日本企業受到國內低端電子工業沖擊,轉行做高端電容,但是人員結構年齡偏大,經營較為保守,ROE在0軸附近徘徊。

                                                                                      本次可轉債分析

                                                                                      本次公開發行可轉債擬募集資金總額不超過人民幣 6.91 億元(含 6.91 億元),扣除發行費用后擬用于以下項目:

                                                                                      擴產計劃如下:

                                                                                      2021年達產后,艾華集團按照營業收入算營收能達到40億,市場占有率超過12%,僅次于日本兩大巨頭Nippon和Nichicon。

                                                                                      此次擴產引線式鋁電解電容器主要用于節能照明領域(LED),節能照明領域在2014年之后公司就沒再擴產產能,目前LED替代節能燈和白熾燈是大趨勢,公司在節能照明市場領域全球第一,已有設備產能利用率超過110%,已經出現因生產能力不足被搶單的現象。牛角電容器之前公司產能沒有上量,月產能只有65萬只/月,同樣面臨產能不足的困境。

                                                                                      此次擴產MLPC即固態鋁電解電容器是高端替代的代表,MLPC毛利率在50%以上,之前90%的產能被日本松下占據,日本松下月產能超過2億只。公司MLPC產能去年有400萬只/月,今年Q1產能達到800萬只/月,下游正在與華為等大客戶談。從可轉債說明書也可以看出MLPC的凈利率高達28.6%。

                                                                                      公司除了擴產鋁電解電容產能還在新疆擴產中高壓化成箔,化成箔之前的自給率約30%,新疆項目建成后化成箔自給率將超過70%,并且新疆的電費0.23元/度,比原來的生產基地雅安0.4元/度便宜不少。經招股書測算化成箔占鋁電解電容成本38%,制造費用占化成箔成本40%,假設電費占制造費用的比例為50%,則電費下降會帶來1.5個百分點的成本下降。

                                                                                      估值分析


                                                                                      如果按照可轉債說明書的募集產能投放時間和釋放利潤估計,預計2019年凈利潤達到4.59億元,2020年凈利潤5.34億元,對應當年PE16倍。給與行業平均25倍PE的估值,潛在收益為56%。

                                                                                      首頁
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